佳沃食品凈資產為負遭ST，聯想控股食品板塊受挫

【大河財立方 記者 唐朝金】作為聯想控股在農業和食品領域布局的重要主體之一，佳沃食品2019年通過大額舉債、定增等手段融資，以9.2億美元“蛇吞象”并購了全球十大三文魚企業之一：智利Australis。

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作為聯想控股食品行業的重要布局，Australis備受市場看好，然而自并購以來，業績表現連年不佳，導致佳沃食品資不抵債被ST。

面對連年虧損、資不抵債等困境，佳沃食品將如何進行資產結構調整成為迫在眉睫的難題。

經營成本抬高，佳沃食品連虧4年

4月6日晚間，佳沃食品披露2022年年報，報告期內營收55.27億元，同比增長20.24%；凈利潤虧損11.1億元，同比下降284.45%。

對于業績虧損原因，佳沃食品表示受谷物、油脂等大宗原材料商品價格上漲影響，導致飼料成本達到歷史高位，疫情導致人工、運維、服務等成本上漲所致。

報告期內，公司三文魚產品平均銷售成本6.07美元/KG，同比增長12.61%。佳沃食品稱，近年來飼料持續上升，公司飼料成本較高的魚仍在養殖未出售，所以2023年、2024年養殖成本將高于2022年。

同時，受美元Libor利率持續快速攀升以及匯率變動的影響，公司財務費用顯著增加。此外，以公允價值計量的鮭魚魚群總重量以及估計售價的變動，造成2022年末公司消耗性生物資產的公允價值有所下降。2022年，公司合并商譽計提減值12.29億元。

據悉，佳沃食品主要從事優質蛋白海產品的養殖、加工及銷售，經營主體為：Australis（三文魚）營收占比77.25%、青島國星（北極甜蝦、狹鱈魚等海產品）營收占比19.29%。

數據顯示，2019至2022年，佳沃食品營收分別為34.28億元、45.25億元、45.97億元、55.28億元，凈利潤分別為-1.26億元、-7.13億元、-2.89億元、-11.1億元，公司連續4年虧損。

其中青島國星分別實現凈利潤-4527萬元、-4778萬元、-381萬元、9173萬元。Australis分別實現凈利潤10028萬元、-52116萬元、8319萬元、12430萬元。除成本上升外，疫情期間三文魚價格處于低迷狀態，導致利潤率下降。

年報顯示，2022年營銷費用、管理費用、財務費用合計84528萬元，分別同比增長40.43%、26.04%、155.19%，三費連續增長也是導致凈利潤下降的主要原因。

2022年，以歐美、亞洲為主的三文魚消費市場需求旺盛，但三文魚產量供應增長有限，長期處于供需緊平衡狀態，使得三文魚銷售價格均出現了快速回暖勢頭。

報告期內，公司三文魚產品營收占比77.25%，毛利率13.72%，同比增加8.88%，主要由于三文魚市場需求旺盛，銷售價格上漲導致。2022年公司三文魚平均銷售價格為7.14美元/KG，同比上漲24.39%。

凈資產為負遭ST、母公司持續輸血

4月6日晚間，佳沃食品發布計提信用、資產減值準備公告，公司對截至2022年各類資產減值合計130965.67萬元，其中主要項是商譽減值122880萬元，對公司利潤及資產造成嚴重沖擊。

對于商譽減值，佳沃食品稱主要原因為：（1）稅后折現率上升：主要因美元無風險利率從2022年初的1.90%飆升至2022年末的3.97%所致。（2）經營成本高企、運營資金緊張。

公告披露，2022年，公司歸屬上市公司股東所有者權益-30138.88萬元，最近三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值。公司股票于4月7日停牌一天，并于4月10日復牌起被實施“退市風險警示”及“其他風險警示”，股票簡稱由“佳沃食品”變更為“*ST佳沃”。

導致凈資產為負的主要原因是當初并購Australis時舉債過多，對此，佳沃食品表示，公司將通過經營層面、資本層面等多種方式去努力解決凈資產為負的問題。包括但不限于定增、引進戰投、債轉股等多種方式，加速降低公司負債率與財務費用，優化公司資本結構。

但佳沃食品此前4次發行定增融資僅成功一次，公司未來融資是否通暢仍存在考驗。

數據顯示，2022年末，公司短期借款3.11億元、一年內到期的非流動負債11.55億元，而貨幣現金僅有2.16億元，公司短期償債負擔較大。此外，公司還有長期借款17.7億元、應付債券9.69億元、其他非流動負債30.45億元。

報告期末，公司美元借款金額為5.66億美元。其中以 Libor作為浮動利率的美元借款為4億美元，受美元加息影響，3個月期美元Libor利率由2022年初的0.3%持續攀升至2022年末的 4.77%。受此影響，2022年公司財務費用支出41012萬元，同比增長155.19%。

控股股東佳沃集團表示，將向公司新增提供不超過1.45億美元的借款額度。為順利推進從境外籌措資金，公司將使用佳沃集團境外子公司作為主要借款人代替公司在境外進行債權融資，再將借款以平價利率借給公司使用。

北京師范大學政府管理研究院副院長、產業經濟研究中心主任宋向清表示，目前佳沃食品面臨的考驗主要是企業前景再造與再融資兩方面能力，如果能調整企業戰略規劃，企業保持良好預期，可提升債權人信心，去協調延期還債、債轉股等有效路徑。

另一方面，佳沃食品在目前資不抵債的情況下，主要考驗企業的融資和再融資能力。佳沃食品作為上市公司，背后有聯想控股強大的背景，如母公司能提供信用背書、質押權證明，或者相關的承諾書等，則更容易取得融資方信賴。

監管力度加強，三文魚產銷量下調

公告顯示，佳沃食品子公司Australis到2022年底共收到來自智利漁業養殖監管機構的5個養殖中心的超產違規通知，合計超產12277噸。

Australis就超產情形進行了內部全面的自查和梳理，發現公司近年多個養殖中心均存在不同程度的超產情形，且子公司的原高管團隊未及時如實向董事會報告。

具體來看，該情形包括2018年至2022年5年期間，在Australis擁有的96個養殖中心中的33個養殖中心存在超產情形，累計超產總量8.1萬噸。公司主動將情況上報智利環境監管機構，該機構規定首次申報免于處罰。

因Australis原股東所做的合規承諾及擔保存在虛假不實情形，對申請人造成損失與損害。目前，公司已向智利圣地亞哥仲裁調解中心提交了仲裁申請書，向Australis原股東索賠92162萬美元及其他損失，目前案件正在受理中。

佳沃食品稱，受智利監管力度增強及資金成本影響，公司將下調產銷量計劃。報告期內，由于經濟型和盈利性原因，Australis停滯鱒魚養殖，專注于大西洋鮭養殖。數據顯示2022年，公司鱒魚銷量6738噸，同比下降47.21%。大西洋鮭銷量79837噸，同比上升11.98%。

公告披露，鑒于公司運營資金緊張，同時為確保未來全面合規，2022年公司提前收獲7000噸魚。據銷售數據顯示，報告期末庫存量30999噸，同比增加32.36%，而公司2022年銷售數量僅增長1%。

在目前重重困境下，縮減產銷量勢必會導致公司營收出現下滑，從而導致償債流動性進一步緊縮。

對此，4月7日，大河財立方記者聯系佳沃食品證券部，在按照要求發送采訪提綱之后，截至發稿，尚未收到對方回復。

宋向清認為，降低生產、減少銷售，可能會導致市場對公司發展預期弱化。當對公司前景不看好時，負債流動性風險就會加劇。要想提高負債流動性，需要企業做出正確的戰略部署，根據市場需要進行經營調整。讓資本、市場能夠看到升高預期，才可降低流動性影響。

三文魚供需緊平衡，Australis困局下佳沃食品如何保證市場占有率

美威2022年《三文魚養殖行業報告》數據表明，2012—2021年間，全球三文魚供給復合年增速為4%。Kontali預測，2021—2026年復合年增速預計為4%。ABGSC預計，2023年全球三文魚供給增長率約為2%。

受海洋漁業資源衰減和捕撈配額限制，三文魚野生捕撈量維持在較低水平，未來沒有進一步增長的空間。目前三文魚供應增長主要來自人工養殖，但由于養殖區域有限、養殖牌照稀缺以及持續增長的消費需求等因素，未來全球三文魚市場供應日趨偏緊。

挪威和智利作為全球三文魚兩大主要產地，合計約占全球供應量的 80%。

2022年，挪威政府提議將對于年產量在4000—5000噸以上的三文魚養殖商征收40%的資源稅，這項提議的具體稅收比例仍待挪威議會決議。智利監管環境也同樣日益嚴格。智利新政府上臺以來對于智利三文魚養殖監管要求更加嚴格，對挪威三文魚供應量增長造成負面影響。

2022年，全球發生4場重大并購，并購金額近50億美元，三文魚行業集中度進一步提升。公告披露，Australis仍為全球前十大三文魚企業之一。

不過，隨著目前疫情對行業的影響逐漸消散，三文魚行業正迎來新增長，并且通過行業整合，頭部企業的市場占有率將進一步提升。因此，在行業競爭進一步加劇的背景下，Australis的減產，顯然偏離行業發展的大勢。

宋向清表示，對于佳沃食品來講，主動降低產銷有它的合理性，也是其戰略騰挪的一個具體措施。但從長遠發展看，如果沒有尋找到更有利的新賽道的話，對企業來說肯定是利大于弊的。

從市場經濟角度分析，目前三文魚市場整體處于上升階段，需求處于增長期，同時受制于海洋相關的禁捕禁撈政策，市場供給受限。在需大于供的情況下，三文魚市場價格仍有上漲盈利空間。而降低產銷則會逐步減少市場占有率，同時會降低企業聲譽與知名度，也就意味著對企業盈利能力的弱化。因此，還是希望佳沃食品在基于市場形勢、企業情況、資金方的意見綜合進行審慎調整。

宋向清認為，佳沃食品下一步還應圍繞三文魚做文章，加大產品研發投入，通過創新產品、創新營銷渠道、提升品牌商譽來提高公司在國際市場份額，使公司營收利潤同步增長，增強企業盈利空間，這樣既能滿足市場需求又能滿足資本需要。

另外，對于佳沃食品來說，在人才、低碳環保方面發力會獲得社會各界更多支持。如穩定專業人才，為企業賦能，注重各環節低碳環保，提升社會責任感等。

責編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉