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（千禾產(chǎn)品）

(資料圖片)

受疫情反復(fù)、渠道變化及原材料成本上漲等多種因素影響，2022 年調(diào)味品行業(yè)整體繼續(xù)承壓，但隨著各上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，行業(yè)內(nèi)的分化則明顯加劇。

繼恒順醋業(yè)、蓮花健康、中炬高新陸續(xù)披露喜憂參半的成績(jī)單后，4 月 7 日晚間，千禾味業(yè)（603027.SH）也發(fā)布年報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)，顯然屬于喜的陣營(yíng)。

鈦媒體 APP 注意到，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)背后，千禾味業(yè)與同行一樣毛利率略有下滑。而在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，公司仍在不斷加碼產(chǎn)能，提升規(guī)模效應(yīng)。

毛利率略有下滑

年報(bào)顯示，2022 年千禾味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 24.36 億元，同比增長(zhǎng) 26.55%；歸母凈利潤(rùn) 3.44 億元，同比增長(zhǎng) 55.35%。

千禾味業(yè)主要從事高品質(zhì)醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。分產(chǎn)品來看，2022 年公司醬油產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入 15.13 億元，同比增長(zhǎng) 28.01%；食醋產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入 3.78 億元，同比增長(zhǎng) 17.59%。

但需要注意的是，受采購成本上升，千禾味業(yè)毛利率略有下降，醬油、食醋毛利率分別為 37.15%、37.02%，較上年減少 6.78% 和 0.84%。

（千禾味業(yè)2022 年分產(chǎn)品情況，來源：年報(bào)）

千禾味業(yè)的主要原材料為非轉(zhuǎn)基因豆粕 / 大豆 / 有機(jī)大豆、小麥 / 有機(jī)小麥、白砂糖、葡萄糖母液等農(nóng)副產(chǎn)品，2022 年主要農(nóng)產(chǎn)品原材料的采購價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，公司成本顯著增加。其中，醬油、食醋產(chǎn)品的直接材料成本分別為 7.13 億元、1.57 億元，同比增加了 47.59% 和 20.09%。

但國盛證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)公司 2022Q4 投料成本環(huán)比下行、2023Q3 起成本環(huán)比將改善。

分季度來看，千禾味業(yè)去年四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤其迅猛。2022 年 Q1-Q4，公司營(yíng)收分別為 4.82 億元、5.33 億元、5.39 億元和 8.83 億元，歸母凈利潤(rùn)則錄得 5523.37 萬元、6359.85 萬元、6853.87 萬元和 15658.20 萬元。橫縱對(duì)比而言，2022Q4 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)了 63.68%、128.46%，同比增長(zhǎng) 54.92%、74.96%。

長(zhǎng)江證券分析師董思遠(yuǎn)表示，"2022 年下半年網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)圍繞食品添加劑的廣泛討論，提升了千禾品牌的知名度，公司 2022Q4 產(chǎn)品動(dòng)銷及渠道拓展顯著提速。"

值得一提的是，2022 年千禾味業(yè)銷售費(fèi)用 3.31 億元，同比減少了 14.69%。

實(shí)際上，對(duì)比已經(jīng)披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的同行而言，調(diào)味品行業(yè)上市公司 2022 年業(yè)績(jī)明顯出現(xiàn)分化，但毛利率幾乎都在下滑，下滑的原因跟千禾味業(yè)一樣，均指向了原材料成本的上漲。

具體而言，2022 年，蓮花健康的味精等氨基酸調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入 12.84 億元，同比增長(zhǎng) 12.38%；毛利率 15.29%，增加了 0.83 個(gè)百分點(diǎn)。其旗下主營(yíng)調(diào)味品生產(chǎn)銷售的蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（持股 100%）營(yíng)收 10.42 億元、凈利潤(rùn) 180.37 萬元，2021 年的數(shù)據(jù)則為 9.01 億元和 6.87 萬元；河南蓮花食貿(mào)有限公司（持股 53.33%）營(yíng)收 12.81 億元、凈利潤(rùn) 175.07 萬元，2021 年則為 11.23 億元和 -164.99 萬元。

中炬高新的年報(bào)則顯示，2022 年其實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入 48.88 億元，同比增長(zhǎng) 7.07%；但毛利率 30.22%，減少了 2.86 個(gè)百分點(diǎn)。公司 100% 持股的廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 49.55 億元，比上年增加 7.30%；凈利潤(rùn) 5.81 億元，同比減少 10.20%。

恒順醋業(yè)的醋系列貢獻(xiàn)收入 12.84 億元，同比增長(zhǎng) 6.03%；毛利率 41.54%，也減少了 2.43 個(gè)百分點(diǎn)。

加加食品則最為慘淡，預(yù)計(jì)營(yíng)收 15 億元 -17 億元，同比下滑；歸母凈利潤(rùn)虧損 4900 萬元 -7300 萬元。

加碼產(chǎn)能提升規(guī)模效應(yīng)

毛利率略微下滑的背景下，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，關(guān)鍵還是銷售量的增加。

年報(bào)顯示，2022 年公司醬油產(chǎn)量、銷量、庫存量分別達(dá)到 34.50 萬噸、33.60 萬噸、4.19 萬噸，比上年增加 25.3%、27.49% 和 27.29%；食醋的產(chǎn)量、銷量、庫存量也分別達(dá)到 11.38 萬噸、11.14 萬噸、1.17 萬噸，同比增加 18.58%、18.97% 和 25.78%。

（千禾味業(yè)2022 年產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，來源：年報(bào)）

而產(chǎn)銷量的增加則在于公司上市后不斷加碼產(chǎn)能，提升規(guī)模效益。2016 年 IPO，千禾味業(yè)使用募資投建年產(chǎn) 10 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線；2018 年 6 月又發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資投向年產(chǎn) 25 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。

到 2019 年下半年，公司再宣布投建年產(chǎn) 36 萬噸調(diào)味品生產(chǎn)線項(xiàng)目，次年將該項(xiàng)目調(diào)整為年產(chǎn) 60 萬噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目，總投資 12.60 億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為 2020 年 1 月 -2024 年 12 月共計(jì) 5 年，分兩期建設(shè)。截止 2022 年末，該項(xiàng)目已完成投資 44966.76 萬元，第一期 20 萬噸醬油、10 萬噸料酒生產(chǎn)線已于 2023 年 2 月底完工轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)投入使用。

為建設(shè)該項(xiàng)目，千禾味業(yè)于 2022 年籌劃非公開發(fā)行，根據(jù)最新的公告，發(fā)行對(duì)象為公司控股股東、實(shí)控人伍超群，發(fā)行價(jià)格為 15.59 元 / 股，募資總額不低于 5 億元且不超過 8 億元，全部用于上述的年產(chǎn) 60 萬噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目。

值得一提的是，去年四季度以來，公司股價(jià)連續(xù)上行，截至 4 月 7 日收盤，報(bào) 22.71 元 / 股。

千禾味業(yè)表示，本項(xiàng)目擴(kuò)建完成后，公司調(diào)味品產(chǎn)能將大幅提升，規(guī)模的擴(kuò)大能夠增強(qiáng)公司對(duì)原材料采購的話語權(quán)和議價(jià)能力，穩(wěn)定原料供給和原料成本。且本次發(fā)行由伍超群全額認(rèn)購后，伍超群的上市公司股權(quán)比例將得到進(jìn)一步提升，有助于增強(qiáng)千禾味業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定性。

對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)后公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，千禾味業(yè)明顯較有 " 信心 "。根據(jù)公司 2023 年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以 2021 年?duì)I收和凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023 年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于 60% 或凈利潤(rùn)不低于 155%，2024 年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于 89% 或凈利潤(rùn)不低于 201%，2025 年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于 118% 或凈利潤(rùn)不低于 247%。董思遠(yuǎn)測(cè)算，公司 2025 年較 2021 年 4 年復(fù)合的收入目標(biāo) CAGR 約 21.5%，扣非利潤(rùn)目標(biāo) CAGR 約 36.5%。（本文首發(fā)鈦媒體 APP，作者｜蘇啟桃）

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