聊聊上海機(jī)場(chǎng) 2023 能扭虧為贏嗎？

上海機(jī)場(chǎng) 2021 年合并之前折舊攤銷(xiāo)合計(jì) 20.95 億元，2022 年與三大資產(chǎn)合并后折舊攤銷(xiāo)合計(jì)約 27-28 億，其中這三大資產(chǎn)也帶來(lái)了 7-8 億的在建，至于 2023 年能不能轉(zhuǎn)固目前尚不明確，在浦東機(jī)場(chǎng)四期擴(kuò)建工程里，上機(jī)只預(yù)計(jì)出資 13 億元建設(shè)旅客過(guò)夜用房及配套工程，預(yù)計(jì) 2023 年還完不了工，所以在 2023 年的合并報(bào)表里，折舊攤銷(xiāo)最多也就是 2022 年合并的金額，甚至還低于 27 億元，也就是只比收購(gòu)前的 2021 年多了約 6 億元折舊攤銷(xiāo)。虹橋公司支付給集團(tuán)約 5 億 / 年的租金費(fèi)用、物流公司、浦東第四跑道至收購(gòu)之日起無(wú)需支付租金和關(guān)聯(lián)性勞務(wù)費(fèi)用，與 2021 年相比，物流公司、第四跑道也相應(yīng)省下了一部分租賃費(fèi)用。

2021 年合并前的營(yíng)收 37.28 億元，利潤(rùn)總額 -22.8 億元，產(chǎn)生了遞延所得稅費(fèi)用 -6.57 億元，凈利潤(rùn)虧損才收窄至 -16.22 億元。準(zhǔn)確的說(shuō) 21 年利潤(rùn)總額是虧損了 22.8 億元，里面就有折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用約 21 億元（這個(gè)問(wèn)題就非常簡(jiǎn)單了，在 2021 年的客流和起降、貨運(yùn)的基礎(chǔ)上翻倍，上機(jī)就基本扭虧了），但當(dāng)年實(shí)際收益或者說(shuō)增加的現(xiàn)金是 22.85 億元。

【資料圖】

所得稅包括當(dāng)期所得稅和遞延所得稅。除因企業(yè)合并和直接計(jì)入所有者權(quán)益 ( 包括其他綜合收益 ) 的交易或者事項(xiàng)產(chǎn)生的所得稅外，上機(jī)將當(dāng)期所得稅和遞延所得稅計(jì)入當(dāng)期損益。

由于幾年的虧損，所得稅不僅未交，還縮小了上機(jī)不少的虧損幅度，同時(shí) 2022 年的遞延所得稅資產(chǎn)增加至 20 億元。按照《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，企業(yè)納稅年度發(fā)生的虧損可以結(jié)轉(zhuǎn)以后年度在稅前扣除，但結(jié)轉(zhuǎn)抵扣期限最長(zhǎng)不得超過(guò) 5 年。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，企業(yè)預(yù)計(jì)在未來(lái)期間能夠產(chǎn)生足夠的應(yīng)納稅所得額來(lái)抵扣虧損時(shí)，應(yīng)確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)，即將虧損視同為可抵扣暫時(shí)性差異。也可以看作從虧損之年起，5 年內(nèi)盈利后可以用遞延所得稅資產(chǎn)抵扣 " 依法增加凈利潤(rùn) "！

下面聊聊使用權(quán)資產(chǎn)及租賃負(fù)債的調(diào)整：

財(cái)政部于 2018 年 12 月 7 日頒布了《關(guān)于修訂印發(fā)的通知》，要求在境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)以及在境外上市并采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)，自 2019 年 1 月 1 日起施行；其他執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)自 2021 年 1 月 1 日起施行。

根據(jù)財(cái)政部上述通知，上海機(jī)場(chǎng)對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行變更，并按通知要求自 2021 年 1 月 1 日起執(zhí)行。

新租賃準(zhǔn)則下，承租人將不再區(qū)分融資和經(jīng)營(yíng)租賃，所有租賃將采用相同的會(huì)計(jì)處理，均須確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債。本次會(huì)計(jì)政策變更對(duì)上機(jī)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響，但對(duì)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生重大影響。

與此同時(shí)，財(cái)政部于 2021 年 2 月 2 日又發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第 14 號(hào)》自公布之日起施行。2021 年 1 月 1 日至施行日新增的有關(guān)業(yè)務(wù)，根據(jù)解釋第 14 號(hào)進(jìn)行調(diào)整。

所以，上海機(jī)場(chǎng) 2021 年的報(bào)表中增加了 167 億元的使用權(quán)資產(chǎn)（房屋建筑及場(chǎng)地）和等價(jià)值的租賃負(fù)債，由于資產(chǎn)與負(fù)債低消，僅租賃新規(guī)來(lái)看不影響 ROE，但是通過(guò)資產(chǎn)注入后，要想達(dá)到 2019 年 16% 的 ROE，估計(jì)以當(dāng)年 50 億元的凈利潤(rùn)是做不到的了，合并后的凈資產(chǎn)由 21 年調(diào)整前的 275 億增漲至 396 億，想要達(dá)到 16% 的 ROE, 凈利潤(rùn)至少得約 64 億元 RMB（達(dá)到這個(gè)凈利潤(rùn)這是要 2024 年？還是 2025 年？得了吧！不要聽(tīng)券商的拍腦袋。機(jī)場(chǎng)的航空性業(yè)務(wù)就包含起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、客橋費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)等。何況疫情期間起降費(fèi)下降 10%，免停場(chǎng)費(fèi)等政策還沒(méi)恢復(fù)原價(jià)；非航空性業(yè)務(wù)又包含地面服務(wù)費(fèi)、場(chǎng)地出租費(fèi)、免稅和含稅商業(yè)、廣告特許經(jīng)營(yíng)、餐欽以及過(guò)夜色住宿等方面）。當(dāng)然，使用權(quán)資產(chǎn)的今后歷年的折舊對(duì) ROE 有利，但對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則有害了。

上機(jī)向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)租賃其使用權(quán)資產(chǎn)的房屋及場(chǎng)地等包括：上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)第二跑道、第三跑道、第四跑道、T2 航站樓、西貨機(jī)坪、南機(jī)坪、東機(jī)坪、臨時(shí)停車(chē)場(chǎng)等 43 幅場(chǎng)地及第四跑道、南機(jī)坪、東機(jī)坪、三期擴(kuò)建飛行區(qū)港灣站坪等主體工程相關(guān)設(shè)施開(kāi)展生產(chǎn)運(yùn)行活動(dòng)以及浦東機(jī)場(chǎng)當(dāng)局樓、安檢樓、站坪樓、二級(jí)單位辦公室、磁懸浮車(chē)站、商業(yè)一條街、員工培訓(xùn)及生活配套用房建筑物設(shè)備和場(chǎng)地。這些資產(chǎn) 2021 年初賬面原值合計(jì) 167 億元，2021 年底使用一年后折舊計(jì)提 7.53 億，就從凈利潤(rùn)中扣除 7.53 億元，加上公司原本的相關(guān)資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)，所以 2021 年全年共計(jì)提 20.95 億元，才有了文章開(kāi)關(guān)講到的上海機(jī)場(chǎng) 2021 年利潤(rùn)總額 -22.8 億元。

根據(jù)新租賃準(zhǔn)則，白云機(jī)場(chǎng) 2021 年也列式了向控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的使用權(quán)資產(chǎn)和負(fù)債，不過(guò)只有約 20 億元。這個(gè)金額就相當(dāng)不錯(cuò)，對(duì) ROE 和新增折舊都很親民，只是這點(diǎn)資產(chǎn)對(duì)正常客流下的營(yíng)業(yè)收入幫助不大。

前面說(shuō)到，在 2021 年的客流、免稅消費(fèi)和起降、貨運(yùn)的基礎(chǔ)上翻倍，上機(jī)就基本扭虧了。前面也說(shuō)了，疫情期間起降費(fèi)降低 10%，停場(chǎng)還免費(fèi)。那 2021 年合并調(diào)整前是個(gè)什么肖像呢？

注：地區(qū)主要指港澳臺(tái)地區(qū)

本打算周日或周一才做這個(gè)比較的（上海機(jī)場(chǎng)在本周日或下周一會(huì)公布 3 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)），但我從周六到下周二的全天都安排了酒局，沒(méi)時(shí)間也沒(méi)辦法靜下心來(lái)做個(gè)對(duì)比，所以今晚熬個(gè)夜，索性寫(xiě)完（目的是盡量不拍腦袋，用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話）。為公平起見(jiàn)，讓虹橋自負(fù)盈虧，只用今年的浦東機(jī)場(chǎng)對(duì)比去年的浦機(jī)。

上圖應(yīng)該是 2023 年業(yè)績(jī)最差的前兩個(gè)月，特別是出港的航通架次（圖中未列示）比 2021 年翻倍，且旅客吞吐量也同樣翻倍，上圖中 2021 年前兩個(gè)月的經(jīng)營(yíng)情況很直觀，境外旅客吞量基本就是國(guó)際與港澳臺(tái)地區(qū)持平。其中 2023 年前兩個(gè)月的旅客總計(jì)吞吐量也接近 2021 年前兩個(gè)月翻倍，而境外旅客已是 21 年前兩個(gè)月的 4.6 倍。考慮到 2021 年春節(jié)在 2 月，2023 年春節(jié)在 1 月，總體來(lái)說(shuō)合并這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)后對(duì)疫情管控和春節(jié)的敏感性就沒(méi)那么重要了。

結(jié)合 2021 實(shí)際數(shù)據(jù)在不考慮今年因疫情后客流復(fù)蘇的情況下和以 2023 前兩個(gè)月數(shù)據(jù)做一個(gè)最保守最保底的全年預(yù)測(cè)比較：

假設(shè) 2023 疫情后的剩下 10 個(gè)月飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量在前兩個(gè)月的前提下都零增長(zhǎng)的前提下，其他項(xiàng)基本差距不大，值得一提的是旅客吞吐量總計(jì)較 2021 年略增長(zhǎng)約 500 萬(wàn)人次，但是境外客流量已經(jīng)是 2021 年的 3 倍多了，能不能用境外旅客的免稅購(gòu)買(mǎi)力來(lái)彌補(bǔ) 2021 年全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的一倍，在下不敢拍腦袋。但是，有個(gè)數(shù)據(jù)值得我給大家分享：2019 年日上浦東免稅店客單價(jià)為 358 元，首都機(jī)場(chǎng)免稅店客單價(jià)為 315 元，白云機(jī)場(chǎng)免稅店客單價(jià)為 102 元位列第三。巴黎免稅店重奢品多導(dǎo)致客單價(jià)超過(guò) 500 元 RMB（2022 年 9 月韓國(guó)機(jī)場(chǎng)也是因?yàn)橹厣莩奁贩蓊~大，免稅店的外國(guó)人客單價(jià)達(dá)到了驚人的 903 元 RMB）。然而，當(dāng)前 23 年前兩三個(gè)月的浦東機(jī)場(chǎng)免稅店的客單價(jià)我印象里如果沒(méi)記錯(cuò)的話好像才約 138 元左右，由于重奢品還在協(xié)談中，當(dāng)前來(lái)看上升空間巨大。

以上 2023 年全年經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)只是最保守且不考慮后面 10 個(gè)月增長(zhǎng)的前提所演示，由于后期的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，估計(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)比演示數(shù)據(jù)好很多。

另外，有券商預(yù)計(jì)上機(jī)達(dá)到月均 100 萬(wàn) ( 全年 1200 萬(wàn)人 ) 境外客流量就能扭虧為盈，預(yù)計(jì) 2023 年盈利 20 億元。其實(shí)我想說(shuō)的是，這個(gè)不是拍腦袋就是拍大腿給出的預(yù)測(cè)，不知道文章闡述的所得稅的抵扣他們有沒(méi)有計(jì)算進(jìn)去？$ 上海機(jī)場(chǎng) ( SH600009 ) $

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