瑪格家居提示“股東股權(quán)被質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)” 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇償債能力較低

近日，瑪格家居股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“瑪格家居”)首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，欲登陸深交所主板。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，瑪格家居以經(jīng)銷(xiāo)商模式為主，其市場(chǎng)規(guī)模和同行業(yè)上市公司相比存在一定差距，且其償債能力低于同行。此外，廣州天瑪咨詢(xún)合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“天瑪咨詢(xún)”)2021年11月以低價(jià)入股瑪格家居，目前其持有的瑪格家居股份處于質(zhì)押狀態(tài)。

門(mén)店數(shù)量不及同行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇

據(jù)招股書(shū)披露，瑪格家居是一家專(zhuān)業(yè)從事全屋定制家居產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的現(xiàn)代化企業(yè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內(nèi)，瑪格家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為76265.01萬(wàn)元、82459.78萬(wàn)元、83960.19萬(wàn)元和41663.49萬(wàn)元，其中2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)8.12%和1.82%;同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7044.74萬(wàn)元、10016.12萬(wàn)元、9853.27萬(wàn)元和2966.29萬(wàn)元，其中2020年同比減少1.63%。

目前，瑪格家居產(chǎn)品銷(xiāo)售以經(jīng)銷(xiāo)商模式為主，報(bào)告期內(nèi)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為74094.98萬(wàn)元、79918.92萬(wàn)元、79849.09萬(wàn)元和40192.62萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別高達(dá)98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。截至報(bào)告期各期末，瑪格家居經(jīng)銷(xiāo)商的數(shù)量分別為559家、613家、671家和685家。截至2021年6月末，瑪格家居共有經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店728家。

瑪格家居認(rèn)為，經(jīng)銷(xiāo)商體系的穩(wěn)定運(yùn)行對(duì)于公司發(fā)展至關(guān)重要。一方面，公司的定制化產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)上門(mén)測(cè)量安裝、個(gè)性化設(shè)計(jì)等流程，經(jīng)銷(xiāo)商的終端服務(wù)水平會(huì)影響到公司的用戶(hù)體驗(yàn)和品牌聲譽(yù);另一方面，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也在不斷擴(kuò)張，這對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商管理能力提出了更高的要求。鑒于此，瑪格家居重點(diǎn)提示了“經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險(xiǎn)”：未來(lái)如果公司不能對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)開(kāi)展持續(xù)有效的管理，可能導(dǎo)致公司的渠道建設(shè)和品牌形象受到負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

值得注意的是，和同行業(yè)上市公司相比，瑪格家居規(guī)模仍存在一定的差距。截至2021年6月末，歐派家居(股票代碼“603833”)共有各類(lèi)門(mén)店7257家，志邦家居(股票代碼“603801”)擁有整體廚柜門(mén)店1676家、定制衣柜門(mén)店1528家、木門(mén)門(mén)店260家，索菲亞(股票代碼“002572”)柜類(lèi)定制產(chǎn)品專(zhuān)賣(mài)店為2770家，尚品宅配(股票代碼“300616”)擁有2662家門(mén)店，好萊客(股票代碼“603898”)門(mén)店數(shù)量為2049家，數(shù)量均多于瑪格家居。

瑪格家居坦言，盡管行業(yè)市場(chǎng)容量較大、發(fā)展前景良好，公司仍面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，同行業(yè)公司如歐派家居、索菲亞、尚品宅配等上市公司的資本實(shí)力、產(chǎn)銷(xiāo)能力較強(qiáng);另一方面，一些傳統(tǒng)家具企業(yè)也看好定制家居行業(yè)的發(fā)展前景，逐步進(jìn)入本行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇升級(jí)。

為此，瑪格家居在招股書(shū)中重點(diǎn)提示了“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)”：公司產(chǎn)品雖然已具備一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但如果未來(lái)不能迅速壯大資金實(shí)力并在品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、定制服務(wù)、信息化系統(tǒng)應(yīng)用等方面加大投入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，影響未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

股東股權(quán)被質(zhì)押招股書(shū)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)顯示，瑪格家居的控股股東和實(shí)際控制人為唐斌，唐斌直接持有瑪格家居51.16%的股份，并通過(guò)金瑪(廣州)咨詢(xún)合伙企業(yè)(有限合伙)間接持有0.38%的股份，通過(guò)天瑪咨詢(xún)間接持有3.50%的股份，合計(jì)持有瑪格家居55.04%的股份。

公開(kāi)信息顯示，唐斌目前持有天瑪咨詢(xún)51%的出資份額，為天瑪咨詢(xún)的執(zhí)行事務(wù)合伙人。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，2021年11月，天瑪咨詢(xún)擬受讓重慶浩鑰欣信息科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶浩鑰欣”)所持瑪格家居6.86%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為14.67元/股，股權(quán)對(duì)價(jià)為7548.20萬(wàn)元。為此，天瑪咨詢(xún)通過(guò)銀行并購(gòu)貸款方式，向中國(guó)民生銀行股份有限公司佛山支行(簡(jiǎn)稱(chēng)“佛山支行”)申請(qǐng)并購(gòu)貸款，借款金額為本次股權(quán)交易對(duì)價(jià)的60%即4528.92萬(wàn)元。根據(jù)《并購(gòu)貸款借款合同》的約定，在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，天瑪咨詢(xún)將其所持的股權(quán)質(zhì)押給佛山支行。天瑪咨詢(xún)同時(shí)與佛山支行簽署了《質(zhì)押合同》對(duì)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)情形進(jìn)行了約定。

2021年12月7日，天瑪咨詢(xún)將其所持有的瑪格家居6.86%的股份質(zhì)押給佛山支行，為其4528.92萬(wàn)元借款提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押期限至前述主債務(wù)結(jié)清，被擔(dān)保主債務(wù)的期限為2021年11月30日至2026年11月24日。截至招股書(shū)簽署日，天瑪咨詢(xún)所持有的瑪格家居股份仍處于質(zhì)押狀態(tài)。為此，瑪格家居在提示“股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)表示，如若未來(lái)天瑪咨詢(xún)無(wú)法按照約定如期償還債務(wù)，將可能導(dǎo)致上述質(zhì)押股份出現(xiàn)權(quán)屬變更的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際控制人唐斌直接及間接持有公司的股份將從55.04%下降51.54%。

不過(guò)，瑪格家居同時(shí)稱(chēng)，唐斌通過(guò)從公司領(lǐng)取薪酬及獲取分紅回報(bào)等方式獲取較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)狀況良好，具備清償能力，因無(wú)法償還借款導(dǎo)致上述質(zhì)押股份被強(qiáng)制處分的可能性較小。即使在天瑪咨詢(xún)所持公司股份被強(qiáng)制處分后，唐斌仍持有公司超過(guò)50%的股份，為公司的控股股東和實(shí)際控制人，因此上述股權(quán)質(zhì)押情形不會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人控制權(quán)的穩(wěn)定造成影響。

值得注意的是，據(jù)招股書(shū)披露，重慶浩鑰欣轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對(duì)價(jià)為14.67元/股，對(duì)應(yīng)瑪格家居整體估值為11億元，是參考廈門(mén)市建潘集團(tuán)有限公司實(shí)際控制的宿遷瑞渝投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞渝投資”)、宿遷德韜建成投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“德韜建成”)入股瑪格家居對(duì)應(yīng)的10億元估值基礎(chǔ)上協(xié)商確定。不過(guò)從時(shí)間來(lái)看，瑞渝投資和德韜建成分別于2019年3月和2019年7月入股瑪格家居，距離本次轉(zhuǎn)讓已有兩年多時(shí)間。而2020年6月，瑪格家居股東文振宇將其持有的公司股份轉(zhuǎn)讓給帝歐家居(股票代碼“002798”)的價(jià)格為21元/股，以此價(jià)格測(cè)算，瑪格家居估值約15.58億元。相比之下，天瑪咨詢(xún)從重慶浩鑰欣手中獲得的瑪格家居股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格明顯低出很多。

償債能力較低融資渠道單一

截至2021年6月末，瑪格家居負(fù)債合計(jì)為49719.96萬(wàn)元。記者發(fā)現(xiàn)，和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的償債能力較低。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。瑪格家居表示，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)績(jī)向好發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。不過(guò)和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率仍然相對(duì)較高。在招股書(shū)中，瑪格家居列舉的尚品宅配、頂固集創(chuàng)等多家公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率同期分別僅為33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

與此同時(shí)，瑪格家居的流動(dòng)比率分別為0.85、1.12、0.94和0.90，速動(dòng)比率分別為0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行業(yè)公司流動(dòng)比率的平均值分別為1.87、1.88、1.50和1.46，速動(dòng)比率分別為1.63、1.62、1.27和1.21，均高于瑪格家居。瑪格家居表示，公司的償債能力指標(biāo)低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是公司以經(jīng)銷(xiāo)商模式收入為主，大宗業(yè)務(wù)模式收入占比較低，因此受“先款后貨”的結(jié)算模式的影響程度大于同行業(yè)可比公司平均水平，這種結(jié)算方式對(duì)公司期末財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響比同行業(yè)可比公司更加顯著，預(yù)收賬款和合同負(fù)債規(guī)模也較大。

招股書(shū)中，瑪格家居坦言，當(dāng)前公司正處于快速發(fā)展階段，為了進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)規(guī)模及市場(chǎng)份額，公司在品牌建設(shè)、研發(fā)設(shè)計(jì)創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化建設(shè)、產(chǎn)能提升等方面均需要投入大量的資金，但目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款與自有資金積累，對(duì)公司快速發(fā)展造成一定阻礙。報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居所產(chǎn)生的利息費(fèi)用分別為1140.61萬(wàn)元、967.30萬(wàn)元、802.71萬(wàn)元和647.81萬(wàn)元，累計(jì)超過(guò)3500萬(wàn)元。

針對(duì)瑪格家居所存在的相關(guān)問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致函瑪格家居進(jìn)行采訪(fǎng)，截至記者發(fā)稿前未有回復(fù)。針對(duì)瑪格家居存在的問(wèn)題，本報(bào)將持續(xù)關(guān)注。