全球今熱點：降息預期落空！5月MLF利率維持不變，小幅加量續作釋放什么信號？

5月15日，人民銀行發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作。MLF利率、7天期逆回購利率與上期持平，分別為2.75%、2%。MLF利率已連續9個月維持不變。

根據Wind數據，5月15日將有1000億元MLF到期和40億元逆回購到期，故央行本月實現MLF凈投放250億元，實現加量續作；當天央行還在公開市場實現凈回籠20億元。

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受訪專家認為，雖然近期物價走勢偏弱，市場利率下行較快，但政策性降息能否落地仍取決于經濟修復進度，較快下行市場利率也降低了MLF加量續作的需求。故而本月MLF加量平價續作，釋放了政策面延續穩增長取向的信號。今年經濟運行仍面臨下行壓力，年內仍有降息操作的可能。

降息預期落空，5月MLF利率保持不變

由于4月價格數據和新增信貸融資數據較為低迷，當前1年期銀行同業存單收益率和10年期國債收益率低于MLF利率，以及部分銀行在5月15日下調通知存款、協定存款利率，過去一周市場的降息預期持續升溫。

對于市場的預期降息的邏輯，光大證券首席固定收益分析師張旭予以反駁，他告訴記者，MLF利率是央行政策利率，其會對市場利率形成引導，而不是市場利率倒逼政策利率下降。而近期推動存款利率市場化的行為是緩解銀行負債成本壓力，并不是MLF降息的充分條件。

作為逆周期調節的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經濟運行的時點推出。考慮到當前經濟運行呈現“弱修復”態勢，多數專家仍保留年內央行開展降息操作的預測。

長城證券首席宏觀分析師蔣飛表示，5月以來地產成交依然相對低迷，遠不及疫情前水平。地產成交和居民信貸能否持續回升也有待觀察。今年樓市成交面積和房價均在調整階段，存在一定的下行壓力，“因此仍然需要維持一定的降息力度來對沖房價下行的壓力。”

浙商證券首席經濟學家李超認為，美聯儲可能在四季度進入降息周期，屆時中美兩國基本面差與貨幣政策差收斂，我國將出現國際收支、匯率改善機會，貨幣政策寬松空間進一步打開，形成降息預期。此外，李超還預計下半年可能再次降準，主要在于下半年經濟下行及穩就業壓力可能加大，降準體現穩增長保就業訴求，8月起MLF到期量較大，可能有降準時間窗口。

“補水”需求低 央行小幅加量續作MLF

根據Wind數據，5月15日將有1000億元MLF到期和40億元逆回購到期，故央行本月實現MLF凈投放250億元，實現小幅加量續作；當天央行還在公開市場實現凈回籠20億元。

當前市場流動性處于相對充裕，主要市場利率持續走低，也降低了MLF“補水”的必要性。數據顯示，5月12日銀行間7天債券質押回購加權平均利率（DR007）和1年期商業銀行（AAA級）同業存單收盤到期收益率（下稱“1年期同業存單到期收益率”）分別為1.81%和2.43%，已經處在7天期逆回購利率和MLF下方。

張旭指出，如果銀行體系（中期）流動性已較為寬裕，且央行無意大幅放松銀行發放信貸過程中的流動性約束，央行在供給MLF資金時會較為克制。當前，央行無需大量供給MLF資金引導同業存單利率明顯下行。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟對記者表示，考慮到5月份財政收支季節性因素的“小月”效果、地方債發行節奏和信貸投放節奏較為平穩，月末資金面受到擾動、流動性出現較大波動的概率不高。

5月LPR報價料將不變

由于LPR是在MLF操作基礎上形成，5月MLF利率不變，當月新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價料將維持不變。專家認為，但當前銀行整體較低的凈息差仍會掣肘LPR報價下行。

截至2022年末，商業銀行凈息差已跌至1.91%，創自2010年以來新低，進入2023年，多家上市銀行的凈息差已跌破1.8%。東方金誠首席宏觀分析師王青指出，盡管近期部分銀行存款利率下調，市場利率走低，銀行各類負債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點的動力仍然不足。

此外，本月MLF利率不變，也降低了短期內銀行全面下調存款利率的可能性。由于近期銀行圍繞存款利率的動作頻頻，一些觀點認為短期銀行或有全面下調存款利率的可能。

自2022年4月人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制后，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

申萬宏源證券高級宏觀分析師屠強認為，目前十年期國債收益率高于上一輪下調時低點，與1年期LPR基本持平，因而目前尚不具備全面下調存款利率的充分條件。

在張旭看來，從中長期來看，降低存款利率是大勢所趨，未來還會有不同銀行、在不同時點、以多種形式、市場化常態化地調整存款利率，無需過度關注和解讀。

責編:陳玉堯 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉