新能源大爆發，這家給車芯散熱的安徽公司賺了 5 億-焦點觀察

編者按：隨著越來越多的公司開始沖 IPO 上市，硬氪特推出上市快報——硬氪 IPO，用最短時間呈現最核心信息。以下為第七期——黃山谷捷。

(相關資料圖)

文 | 鄭燦城

編輯 | 彭孝秋

近日，功率半導體龍頭英飛凌供應商「黃山谷捷」遞表上交所，擬沖擊科創板，此次 IPO 計劃募資 5 億元。

黃山谷捷主營功率半導體模塊散熱基板，后者是 IGBT 功率模塊的組成部分。在功率模塊中散熱基板主要有三個作用——熱量傳導（散熱，主要作用）、機械支撐和結構保護。

從結構上看，IGBT 功率模塊最下層為散熱基板，和上面的覆銅陶瓷基板（DBC 基板）焊接，再上面是 IGBT 芯片。

黃山谷捷產業鏈及 IGBT 功率模塊示意圖，源自招股書

IGBT 功率模塊通常采用液冷散熱，可以進一步分為間接液冷散熱和直接液冷散熱。前者為平地散熱基板，不直接和冷卻液接觸，中間隔了一層導熱硅脂，因此散熱效率不高；后者為針式散熱基板，直接和冷卻液接觸，且面積更大，因此散熱效率更高，是目前主流的散熱方式，也是黃山谷捷主要產品，2022 年收入占比在 96% 以上。

兩種散熱結構示意圖，源自招股書

黃山谷捷的主要客戶都是功率半導體大廠，其中包括國際大廠德國英飛凌（全球第一）、美國安森美（全球第二）、德國博士、日本日立和瑞士意法半導體；國內大廠中車時代、斯達半導、士蘭微和中芯集成。

終端應用來看，大部分用在新能源汽車上（2022 年占比超 96%），這其中就包括大眾、奔馳、理想、寶馬、蔚來、吉利等等。

黃山谷捷前五大客戶情況，源自招股書，36 氪整理

所以隨著新能源汽車銷量略創新高，黃山谷捷業績也水漲船高。根據招股書，2020 年至 2022 年，黃山谷捷賣出主要產品對應銷量 65 萬、186 萬和 442 萬件，2021 年和 2022 年對應同比增長 194% 和 126%；

收入分別為 0.89 億元、2.55 億元和 5.37 億元，2021 年和 2022 年同比增長 187% 和 110%；

凈利潤分別為 0.15 億元、0.34 億元和 1.02 億元，對應增長 126% 和 199%。

銷量情況（左）、業績情況（右），源自招股書，36 氪整理

估值方面，2022 年 5 月，黃山谷捷引入外部資本賽格高技術（主要股東深圳賽格集團）和上汽科技，二者均為國有，該輪融資對應估值 3.84 億元，隨后黃山谷捷引入員工持股平臺，對應估值超 4 億，按 2021 的凈利潤水平來算，對應 11.88 倍 PE。相同的估值水平，如果按 2022 年的凈利潤算，對應 12 億估值。