昔日頂流光環不再，兩面針經歷了什么？ 今日播報

【大河財立方 記者 唐朝金】3月31日，冷酸靈牙膏母公司登康口腔上市申請已獲深交所上市審核委員會審議通過，預計將于本周公開上市，股票代碼“001328”。時隔9年，A股迎來第三家牙膏上市公司。

在登康口腔之后，冰泉牙膏也已向深交所遞交招股說明書。此外舒克牙膏母公司薇美姿謀求香港上市失敗后，2023年2月，倍加潔出資4.71億元現金收購薇美姿16.4967%股權，合計持股32.165%。

(相關資料圖)

相較于其他牙膏品牌2023年在資本上動作不斷，2004年便以“牙膏第一股”上市的老牌國貨兩面針，則略顯落寞。

兩面針2022年報出爐

營收、利潤雙降，虧損0.39億元

3月31日，兩面針披露2022年年報，全年實現營業收入6.69億元，同比下滑6.74%；實現凈利潤-3858.64萬元。

兩面針公告解釋稱，虧損主要受公司持有的中信證券公允價值下跌以及子公司江蘇實業公司因旅游業持續低迷的不利影響所致。

報告期內，兩面針旗下，主營旅游（酒店）牙膏的江蘇實業實現營業收入42021萬元，同比下降6.79%，占當期總營收62.79%；實現凈利潤-646.25萬元，同比下降-155.45%。2022年，旅游牙膏實現總銷量93119.01萬支，同比下滑7.13%。

兩面針稱，第一、第二季度因其子公司江蘇實業受旅游行業低迷影響，公司營收及經營活動產生的現金偏低。

報告期內，家用牙膏銷售主體、兩面針母公司實現營業收入14282萬元，同比持平。扣除公允價值變動收益、投資收益后，虧損-466.38萬元，同比下降-173.66%。2022年家用牙膏總銷量2516.05萬支，同比增長2.95%。

根據年報數據顯示，公允價值變動收益、投資收益、財務費用是影響兩面針利潤的主要指標。

2022年，兩面針公允價值收益虧損4916.36萬元，同比下降66.46%，由于公司持有中信證券股票價格下跌導致；財務費用盈利3906.29萬元，由于公司持有12.1億元現金獲得利息收入導致。

數據顯示，報告期內公司投資收益1955.74萬元，連續三年穩定保持2000萬元左右。分別為交通銀行、中信證券分配紅利及基金收益542.55萬元，廣西北部港灣銀行股利收入1386萬元，理財收益27.18萬元。

年報披露，由于公司2022年度經營虧損，根據《公司章程》關于利潤分配的相關規定，公司不具備現金分紅條件。公司2022年度擬不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本。據悉，由于常年業績虧損，兩面針近15年來僅2007年分紅一次。

從昔日頂流變身為酒店用品，

兩面針經歷了什么？

作為紅極一時的國貨品牌，兩面針最早起源于1941年的5家小型肥皂廠，1978年組建“柳州市牙膏廠”，研發出開創行業先河的中草藥牙膏，備受消費者廣泛歡迎，迅速樹立行業頭部地位。

上世紀90年代，高露潔、佳潔士等外資品牌相繼進入中國市場，國內牙膏市場全面洗牌。在外資品牌猛烈的沖擊下，兩面針擎起了民族品牌大旗，1986年到2001年，連續15年銷量國內品牌第一。

從品牌第一到如今酒店牙膏，兩面針到底經歷了什么？

2004年，當年兩面針頭頂“牙膏第一股”光環登陸A股，風光無限。然而，在外資品牌步步緊逼的行業環境下，兩面針沒有利用資本市場融資渠道提升牙膏市場份額，而是陸續擴張至造紙、房地產、醫藥、洗滌用品等多個行業。對此，兩面針稱，多元化發展有利于降低主業經營風險。

事后證明，多元化擴張不但沒有幫助其實現預期收益，反而把兩面針拖入虧損旋渦。據數據統計，2006年至2019年，兩面針扣非凈利潤連續14年虧損，合計虧損金額14.35億元。

2019年11月，兩面針決定剝離紙業和地產兩個板塊，將其出售給控股股東廣西柳州市產業投資發展集團有限公司，交易對價為11.7億元，交易方式為現金支付。兩面針表示，交易有利于優化資產結構，主要是為了減少虧損，降低負擔，未來可以聚焦主業，改善資產質量。該筆交易完成后，兩面針剩余的業務包括日化、醫藥兩個板塊。

兩面針多元化經營分散對了對牙膏的經營投入，也未加大市場擴張及產品創新。在競爭日益激烈的環境下，其逐漸被消費者拋棄，現市場份額已不足1%。

公告披露，兩面針家用牙膏2022年銷量2516萬支，2022年四季度，平均售價為48791.52元/萬支。家用牙膏生產基地“柳州廠區家用牙膏”產能利用率為31.82%。

據統計，主營家用牙膏的兩面針母公司，扣除投資收益和公允價值變動收益后，已連續虧損22年。

兩面針在年報中提及，從多方分析，江蘇實業公司市場占有率穩定，已牢牢占據酒店一次性用品細分行業的龍頭地位。

酒店牙膏價格低廉，利潤率低，一直不被高端品牌看重。數據顯示，2022年，兩面針日化業務的毛利率不足20%。同行中，同樣是中草藥牙膏的云南白藥毛利率約在60%；以品牌管理模式運營的舒克牙膏的母公司——薇美姿毛利率也在60%以上，兩面針遠低于同行。

更糟的是，兩面針的酒店牙膏也有存貨積壓跡象。2021年，兩面針的存貨為1.86億元，同比增長25.46%，高于同年營業收入增速。其中，兩面針酒店牙膏的生產量同比增加了19.9%，但庫存同比增加了2.3倍。

北京師范大學政府管理研究院副院長、產業經濟研究中心主任宋向清表示，牙膏行業屬于轉型中傳統行業，進入門檻不高，品牌認知度和消費依賴度高，因而頭部企業光環和名牌產品效應對于消費者來講十分顯著。因此，資本傾向于對牙膏企業進行品牌培育和創新投入，尤其是創新功能的概念植入，更容易獲得市場青睞。在此情況下，有強大資本支撐的外資或合資牙膏品牌的市場份額持續上升， 盈利能力也在同步提高。

部分本土品牌在產品結構調整、產品迭代升級、渠道運作方面缺少持續精耕的資本投入，加之對疫情等風險的快速響應能力不足，市場份額在不斷萎縮，盈利能力也在下降，以至于出現常年虧損的狀況。牙膏行業已經到了品牌重構的窗口期，新企業、新品牌、新龍頭企業將應時誕生。因循守舊、缺乏創新基因的傳統牙膏品牌可能更加舉步維艱。

業績不夠，投資來湊

在A股的歷史中，兩面針無疑創造了奇跡：從2006年到2019年，扣非凈利潤連續虧損14年，卻從未被ST，其奧秘在于持有的金融資產。不同于云南白藥為獲取權益波動的證券投資，兩面針更喜歡參股銀行、證券等金融類資產。

1999年8月，兩面針作為發起人參股中信證券，投資1.52億元獲得9500萬股，折合每股成本1.6元。2003年，中信證券成功上市。2007年，兩面針再次增持中信證券，通過二級市場耗資2.62億元買入350萬股。

而在1997年，兩面針已投資1000萬元認購柳州市商業銀行，2007年，公司再次出資2500萬入股柳州市商業銀行。2008年，公司投資2億元參股廣西北部灣銀行，2015年，公司出資5720萬元認購廣西北部灣銀行配股4400萬股。

中信證券是兩面針最成功的投資，其通過出售中信證券股票獲得投資收益，已8年扭轉兩面針凈利潤為正。

據統計，2007年至今，兩面針10次出售中信證券股份獲得投資收益合計198621.24億元，獲得現金分紅（2011年以前未細分披露）合計14052萬元。

自剝離非主營業務后，兩面針虧損金額大幅度下降，2018年后未再出售中信證券股票。截至2022年，兩面針持有中信證券股票賬面價值為19827萬元。

截至報告期，兩面針持有其他權益工具投資29220萬元，其中持有柳州銀行3500萬元、持有廣西北部灣銀行25720萬元。2008年至2022年，公司共收到柳州商業銀行及廣西北部灣銀行派發現金紅利12339萬元。

自剝離紙業、房地產資產等虧損包袱后，兩面針大幅減虧，同時改善了資產負債結構。截至本報告期，兩面針持有現金+交易性金融資產+其他權益投資合計170058萬元，占總資產68.27%。資產負債率為15.53%，有息負債僅有4300萬元。

2021年、2022年虧損影響主要指標在于公允價格變動收益虧損較大，主要由于中信證券股價下跌導致。2022年末，公司持有現金120985萬元，利息收入及現金紅利成為利潤貢獻最大來源，對利潤貢獻金額可覆蓋主營業務虧損額。

牙膏行業增長乏力，

兩面針轉型之路在何方？

在過去的2022年，兩面針也曾寄希望通過短視頻直播平臺帶貨出圈，但從年報的情況來看，效果并不明顯。同時，從行業上看，曾經的“牙膏一哥”想重現輝煌，也并非易事。

歐瑞數據顯示，2017~2021年我國口腔清潔護理用品行業市場規模年均復合增長率為7.65%，2021年市場規模為21.73億元。但自2020年開始，口腔清潔護理用品市場增速明顯放緩，增長率低于5%。

尼爾森零售研究數據顯示，我國牙膏品類市場相對集中，2021年牙膏產品按全渠道零售額計，前十廠商市場份額合計達75%，云南白藥、好來、寶潔、登康口腔（冷酸靈）、高露潔等前五廠商市場份額達59.50%，頭部效應日趨顯著。

在行業增速放緩的大環境下，一眾牙膏企業試圖從細分市場中尋找第二增長曲線。

招股說明書披露，登康口腔在牙刷、口腔醫療與美容護理方向發力。2022年，牙刷業務合計營收15715萬元，營收占比為13.78%。口腔醫療與美容護理業務實現收入891萬元，營收占比為0.78%。

年報顯示，云南白藥2022年牙膏業務實現收入60億左右，斬獲24.4%市場份額，保持行業市場份額第一的位置。云南白藥以牙膏為核心，開拓口腔護理、養元青防脫洗護新品類。

而品牌力下降、牙膏業務喪失市場地位，并手握巨額現金的兩面針勢必要進行二次轉型。

宋向清表示，未來像兩面針這樣的牙膏企業急需轉型升級，急需根據中國經濟發展新格局進行戰略調整。一是要瞄準國內消費市場，尤其是中等收入群體，做好做足新技術支撐下的健康牙膏理念。二是圍繞低碳綠色發展，利用新材料新技術研發更具環保內涵的新產品。三是借力互聯網、大數據新媒體等打開新營銷渠道，進一步擴大市場規模。引進高端科研創新團隊和市場營銷經營團隊，擴大品牌宣傳，提高企業核心競爭力。

責編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉