全球信息:保險公司并沒有這么悲觀

最近保險行業特別港股，跌的太慘，逼得我再來看看保險公司未來利潤情況可能如何。我們知道保險公司由于有大量的長期保單，所以它每年的凈利潤釋放大部分是依靠的存量保單，每年新增的新業務價值有影響，這也是很多人非常在意的指標，但是就算兩年的新業務表現差，它對凈利潤的影響也是有限的，會被過去多年的保單所平滑。雖然現在各家保險公司的新業務價值很差，但是我們今天主要來看一下利潤大頭的儲備情況如何。

先來了解一下名詞的一些定義：

(資料圖)

長期保單中未到期責任準備金有三項，分別是：合理估計負債，風險邊際，剩余邊際。什么意思呢？就是一份長期保單中，未來在合理情況下要賠付給別人的錢是合理估計負債；

那如果情況超出合理預估，變得更壞，例如需要賠的錢更多，利率下滑更快怎么辦？這時候就產生了風險邊際，也就是說，情況合理這部分風險邊際的錢就能變成凈利潤，如果情況比預估的壞，那這部分風險邊際的錢就沒了；

再接下去，扣完了上述兩樣的錢，剩下的保單預估利潤也就被稱為剩余邊際。所以剩余邊際也被很多投資者稱為利潤蓄水池，它雖然每年攤銷的比例并不固定，但是一定程度上可以反映，還有多少的利潤儲備空間。

而構成保險公司利潤來源的三大因子分別是：

1. 剩余邊際，風險邊際的攤銷釋放。

2. 運營經驗偏差

3. 投資經驗偏差

我們今天主要看下利潤基石剩余邊際這一塊，至于投資影響確實大，但是本身呈周期波動，今年可能很差，但是未來兩年又可能很不錯。投資一塊的影響，我認為就是在不產生例如華融這類爆天雷的情況下，在投資年份差，利潤表現差，導致情緒低迷，估值低迷的時候反而可以便宜時多買點，本身也就是周期。

剩余邊際儲水池這一塊，我看了一下，儲備的比較多的是新華保險和太平保險，這兩只也是估值最低的兩只，新華新業務確實拉垮，今年上半年表現墊底，但是對未來兩年影響還是有限，我們今天先不管這個被大家說爛了的指標。

首先來看一下半年報新華保險的剩余邊際還有多少：

可以看到新華半年報的剩余邊際為 2228.5 億元，沒錯光景不好，利潤蓄水池比年初下滑了，但是也就下滑了 1.4 個百分點。

今年新華投資收益不好，利潤下滑很多，我們就按去年的利潤來算，凈利潤為 149.5 億，蓄水池是幾倍？14.9 倍！也就是說，如果不發生極端惡劣情況，要賠付的錢等超出了風險邊際，進而影響到剩余邊際，那么新華已有的利潤蓄水池儲備，如果按去年的利潤來攤，能攤 15 年！

同時我們若是再回頭看看新華 21 年，由于國債收益率下行導致的準備金計提達到了驚人的 120 億！為凈利潤的 80%！！雖然我們今年又降息了，但是看看國外利率跳升幅度，未來說不準也有我們保險公司吃肉的時候。

而若是以 149.5 億的凈利潤計算，新華保險 H 股的 PE 為 2.5，若是以 30% 的分紅比率計算，股息率為 12%，這能持續么？不爆華融天雷的情況下，靠著已有的利潤儲備，是可持續的，有些投資者擔心的地產債一塊的問題，我記得之前新華有表示過，風險敞口在個位數，而且近兩年有意在降低這一塊的比例，風險可控。

樂觀一些的話，想想利率如果提升能影響多大的利潤空間，還有就是 N 年沒來的牛市了，特別港股。

再看看中國太平，太平引用一下@James 穿越熊牛，之前發布的童成墩團隊研報計算的太平 21 年剩余邊際。

為 1887.73 億元，這個數據不確定是不是上市公司的太平，因為上市公司太平權益占 75%，我們就先按 75%，1415.8 億元來算，而 21 年中國太平的凈利潤為 61.4 億元，為凈利潤的 23 倍！所以有人說中國太平的利潤極待釋放，這不是沒有道理的。如果我們按新華的 15 倍來計算，那就是 94.4 億元，對應中國太平目前的市值，PE2.2 倍！而且半年報中國太平的新業務價值二季度重回增長，這是幾大保險公司中比較亮眼的一個數據。因國債所計提的準備金比例，管理層之前也有表示是高于同行的。

中國平安和中國太保的剩余邊際要比他們倆低一截，當然新業務一塊更有實力，中國人壽沒怎么看。

破爛也有破爛價，只是覺得保險公司并沒有這么悲觀，港股的太平和新華都十年股價新低了，這倆公司手里的余糧還是夠的，利潤能夠有持續性，周期性雖然比較強，但是未來也能有樂觀的一面，例如利率能否有階段上升期，股市牛市，還有我相信中國人均收入長期還是會不斷提升，新業務一塊也會有周期恢復的一天，而保險公司，尤其壽險一塊的準入門檻是很高的，在未來光景周期性變好的那一天，很難新增大量的競爭對手。當然一切前提，是別來華融這樣的情況，熬過這個冬天！

$ 新華保險 ( SH601336 ) $$ 中國太平 ( 00966 ) $$ 中國平安 ( SH601318 ) $

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